事件：公司发布 2024年三季报，前三季度实现营收39.5亿元，同比-0.2%；实现归母净利润5.8 亿元，比去年同期增加了18.5 亿元；实现扣非归母净利润 5.5亿元，同比+19.3%。其中24Q3实现营收13.3 亿元，同比+2.2%；实现归母净利润2.3 亿元，同比+32.9%；实现扣非归母净利润2.1 亿元，同比+27.7%；公司业绩超市场预期。

酱油主业恢复增长，鸡精鸡粉维持高增。24Q3 美味鲜子公司实现收入12.5 亿元，同比+2.8%。分产品看，24Q3 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入增速分别为+0.5%/+14%/-9.2%/-9.1%；其中酱油主业实现恢复性增长，鸡精鸡粉高基数下维持快速增长。分区域看，24Q3 东部/南部/中西部/北部收入增速分别为+8.6%/+1.2%/-12.9%/+2.5%，除中西部薄弱市场出现下滑外，其他区域均已实现正向增长。

成本红利+费用收缩，Q3盈利能力持续提升。前三季度美味鲜毛利率为36.9%，同比+4.9pp；其中单三季度毛利率同比+5.1pp 至37.4%。毛利率提升主要得益于主要原材料采购单价下降，叠加供应链优化后带来生产效率提升及运输成本下降所致。费用方面，24Q3 销售费用率同比-1.9pp 至6.3%，主要系公司主动控制渠道费用投放力度；24Q3 管理费用率同比+1.1pp 至7%。综合来看，得益于成本红利与销售费用节约，24Q3 公司扣非净利率同比+3.2pp 至16%；其中美味鲜净利率为18.4%，同比+4.4pp。

内部改革持续推进，期待后续动能释放。1）公司自新高管团队上任以来，内部持续推动大刀阔斧的管理体制改革，营销端建立事业部体制，在打破原有销售大区结构的同时，充分放权给一线事业部，增添销售队伍活力。2）公司推出2024年股权激励计划，一方面彰显公司管理层对于未来发展的充足信心，另一方面有助于充分调动团队积极性；此外公司地产业务剥离与厨邦少数股权收回等事项亦在稳步推进解决中。3）Q3 以来公司积极调整渠道库存，增加销售人员数量，Q4低基数下调味品主业有望实现快速增长。展望未来，随着公司改革成效逐步显现，叠加成本红利持续释放，全国渠道招商蓄势待发，公司未来业绩高增值得期待。

盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS 分别为0.90、1.09 元、1.35 元，对应动态PE 分别为25 倍、21 倍、17 倍，维持“买入”评级。

风险提示：全国化扩张不及预期风险，市场竞争加剧风险。

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